上周五，一场抛售狂潮席卷美股，热门中概股大幅重挫，腾讯音乐、爱奇艺、唯品会、跟谁学、百度等多只中概股遭到血洗，股价巨幅震荡。BillHuang单日狂抛亿美元，震撼了全球市场，仅高盛就卖了亿美元！录得“人类史上最大单日亏损”。这次的美股震荡的风波影响实在太大，差点把美股都带崩了。诚然，这次美股主要的爆点是因为在《外国公司问责法案》的影响下，对中概股的大面积抛售。但美股深层次的问题也在这次事件中，逐渐显露出来。当前美股的泡沫规模已经达到了引发年互联网泡沫破裂和年大萧条等历史性市场崩盘的一半水平。美股市场预期也逐渐向悲观倾斜，上周五恐慌指数VIX暴涨7%，报20.18点，这周也完全没有走低的迹象，周一便站上21点的高位。可以说，美国股市现在已经走到了一个重大的转折点，很可能要步入熊市，而背后的原因却令人啼笑皆非——经济复苏。01复苏型熊市来了！对于那些持有着去年最热门股票的投资者而言，经济的强势反弹其实并不是什么受欢迎的好消息。在人们一般的认识里，股市是经济的风向标，经济预期好，那股市自然也要引来牛市。但市场现实和人们的想法恰恰相反。去年疫情如此沉重地冲击全球产业链、供应链，世界经济基本陷入停摆，但股市却迎来难得的大牛市。中国各大板块强势上扬，美国各大股指登上历史高位。导致这一现象的最为主要的原因，还是各国印钞机日夜赶工释放流动性，大量热钱流入股市等金融资产端。“萧条——放水——牛市”，这一对本来稳定的铁三角，最近其存在根本正在被一点点撬动。第一是全球的通胀预期不断的升高。关于通胀预期，在往期的文章：是什么在无形中收割你的财富？大放水后的“剪刀差”中有详细解释，这里不多赘言。第二是股市，特别是美股、A股等调整趋势明显。从去年资本市场的经验来判断，这两个事情是矛盾的，因为通胀本身代表流动性过剩，钱多了，自然会向资产端流入。但现在这两种现象居然同时出现，也就是经济复苏的同时出现熊市，也可以称为复苏型熊市。最近美联储主席鲍威尔重申了继续维持宽松的货币政策的态度，直到美国的就业情况进一步的改善。美联储在实行量化宽松后一直对外释放鸽派信号。当然主要的目的是为了安抚市场的情绪。但市场并没有买美联储的账，在鲍威尔的讲话之后，美国十年期国债收益率（衡量市场恐慌情绪的指标之一，国债收益率涨则股市大概率下跌）出现明显上涨，股市和债市都发生了大规模抛售行为。根据最近的统计数据，和股市的情况相悖，美国的经济有复苏的迹象越来越明显。美国即将迎来复苏型熊市的收割！02为什么经济复苏会伴随股市下跌？目前美国的失业率，是明显下跌。从疫情高峰期的14%降低到大约6%。失业状况明显在改善。而代表美国商业信心的采购经理人指数（PMI）也迅速反弹，回到50点以上，一度接近于60的近年来历史高位。美国的GDP增速在去年7月触底之后发生了剧烈的反弹之后又开始回落，回到了正常增速。预计在年一季度，美国的GDP增速会上升到百分之五，全年GDP预计增长6%-8%以上。从数据来看，美国经济确实在逐渐走出疫情带来的萧条。但股市和金融市场表现却刚好相反。市场在美联储主席的一番讲话之后就出现大幅的异动，说明市场本身还是非常脆弱的，对各种消息非常敏感。虽然美国的经济数据有一定的恢复，但前提条件是美国大量印钞注入到经济体系中，用这个办法来打强心针，让经济尽快恢复，以此暂时性的稳定股市。不过，大放水的方法来提振社会经济有非常明显的短板——政府债台高筑。美国放水的方法，就是量化宽松，那么这个宽松是怎么进行的？主要是通过美联储把自身的资产负债表进行拓张，所以量化宽松也叫扩表，即美联储通过购进美国国债把美元释放到市场。目前，美国的联邦政府债务规模达到GDP的%，而美联储持有的资产规模也超过了七万亿，持有的国债规模也是同步大幅增高。为了修复疫情采用刺激计划和纾困法案，是有严重的后遗症。这个大量的流动性，本身就稀释了货币的价值，使得美元贬值。而通过扩表放水带来的流动性是需要寻找蓄水池的。市场上最好的蓄水池也只有股市和楼市，因此，推高了资产价格。可拥有资产很少的普通人，享受不到这一波的红利，在无形中再次稀释普通人的财富。所以不断吹大金融泡沫只会让金融和实体经济脱节。总而言之，因为经济数据反弹，减少了经济的刺激，反而造成金融市场的熊市行情。好比，一个把药当饭吃的人，因为身体略有好转而突然停药，很有可能造成病情反复。因为过去积累的旧病太多，短期内药还不能停。这个也就是造成现在复苏型熊市的根本原因。美国经济的现状就是药不能停，一旦大规模放水这个药停了下来，那么金融市场就会出现很大的问题。所以，之前有人推断，只要美联储不停地印钞，市场上就一直有热钱，美股就会不断的上涨，这完全是无稽之谈。03泡沫要破？美股要崩？美国放水也不是最近一两年发生的事，美联储持续的量化宽松实际上已经超过了十年。这十年期间内，并没有出现大规模的通胀，同时也没有明显的经济高速增长。这也说明经济增长活力是有限的，通过放水的方式没有带来直接的繁荣。根据统计估算，每投入1.6万亿美元的经济刺激计划，只能收2%的实质成长。相反，大量撒钞票的结果，是超发的热钱涌入资产端，而不是生产端，从而产生全球最大的两个泡沫——美国的股市和中国的楼市。那美国股市与GDP的比例从当年的不足60%上涨到超过%，膨胀速度之快真是迅雷不及掩耳之势。我们都知道多印钞票就会带来通胀。但现实情况是量化宽松期间，生产端、消费端在发生通缩。而通胀发生在资产端、投资端，所以我们的生活成本上升的速度总体来说是在可以接受的范围，真正让人难受的是越来越高的房价；同时，投资端的通胀，让普通人和富人之间的收入差距越来越大。打个比方，不断放水就像给全球经济持续输入的营养液，把经济强行喂成一个畸形的病人——用来劳动的手和脚非常的瘦弱，但肚子和腰部却堆积了过多的脂肪。正是因为十年来吹出的泡沫非常大，所以美联储在回归利率正常化（结束宽松时代）的轨道上才会格外谨慎小心。因此，美联储最近不断向外吹风，其实是在试探市场的忍受度。说了一大堆，实际操作却很少，依然是按兵不动，不会轻易改变既定的货币政策。这一系列的操作可以看作是进行市场的压力测试，为今年下半年之后，通胀正式来临之后的货币政策做准备。在正式通胀到来之前，宽松的流动性会让资金在股市、大宗商品这些领域里来回进出拉扯，时而上涨，时而下跌，让人无法捕捉到市场真正的行情，投资人也会非常难受。这时，上游的商品，比如能源、油气等。因为服务和交通运输在疫情影响减弱的时候率先复苏，也有一定的行情。贵金属和消费终端商品，目前不大可能正式进入通胀阶段。那么在这段期间，美联储还会适时的进行市场的压力测试，让美股处于一个不上不下，经常有小幅震荡的时期。这种调整与经济复苏的步伐趋同，不断增加剧烈程度；随着美国逐渐在疫情中恢复，美国重启进度加快，复苏型熊市随时会挤压美股的泡沫。同时，与美国经济密切相关的中国，也有可能在这次调整中，步入新的历史阶段。
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